“全民练习铜”的背后：做ai的对手盘

李子蛟 2024-04-11 05:34 765

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图文 | 躺姐

一个很有趣的现实是，每当人类社会(Society)要转身拥抱革命性的创新（如互联网、AI）时，那些本该“死去的回忆”（如铜、石油这样的商品）就会暴起然后疯狂攻击。

沪铜主力价格走势

从3月开始，铜就开启了飙涨，从月初69100元左右涨至如今的75540元左右，涨幅达到9%，芝商所、伦交所的铜主力价格涨幅也在10%左右，相差仿佛。单纯从这个价格的涨幅来看，其实也就那样；但如果我们(We)去看和铜相关的股票标的，那涨幅就相当夸张了。

选几个龙头股来说，紫金矿业（02899.HK）从三月初至今涨幅达到33%，北方铜业（000737.SZ）涨幅超过100%，其余AH的铜业股皆收获了一波非常不错的涨势；美股这边，南方铜业（SCCO）和Freeport-McMoRan（FCX）的涨幅则都在35%左右。几个主要市场中的铜概念标的，上涨幅度皆超过资源本身，也让铜成为了近期中外资本市场里最火热的题材之一。

可以说，包括铜在内，所有大宗商品现在都共享了一个非常好的外部环境，通胀+降息预期，对于每个商品品种来说都是难得的“好天气”；中美两个经济(Economy)大国制造业在一季度的增长，也给了商品们一个充裕的需求预期；再加上从去年末开始，几个国外大矿的减产甚至关停，让市场对于铜的价格期待无限拔高。

综合作用下，铜的价格目前(Currently)涨到了现在。本质上说，投资铜，其实就是在跟前段时间大热的AI等科技(Technology)股做对手盘；只不过，市场对于确定性的追求一致，让它涨到了如今的高度。

因此，这两天铜概念股的冲高回落，更像是上周投资热情高涨之后的小调整。和科技(Technology)股不同，资源类企业长期处于低估状态，在资本市场不受重视，而在资源本身的上涨周期中，是有很大概率会获得超额收益的。

01 基本面不再重要

我们(We)在之前很多篇有关大宗商品的文章中，都曾强调过这个观点：在一个超级周期来临的前夕，围绕一种商品的基本面三要素——供给、需求和库存——之中，总会有一两个不再重要的时刻，这时，市场会刻意忽视可能是无限放大其中的某个要素，推动这个商品快速上涨。

而铜，就是一个很典型的例子。在最近一波资本市场推动铜矿股的上涨过程中，铜资源本身那个长期相对稳定、缺口很小的供需结构，就突然变得不再重要了。

作为人类历史(History)上最重要的几种金属之一，开采和利用(Use)铜曾被认为是一个文明阶段的重要象征；在人体、植物和各种动物体内，铜也是维持有机生命活跃的必要元素，最初的有机物就是在有铜的环境中；在经济(Economy)社会(Society)中，铜矿的开采和冶炼创造了大量的就业，而铜本身作为重要的基础材料，被广泛应用在能源、医药、农业等等行业。

特别是在最近几年来，全球主要经济(Economy)体都在经历着大规模的电气化和低碳化，煤炭、石油等等商品面临着被替代的可能，但任何我国建设电力系统，发展风电、光伏和新能源汽车(Car)等等，都离不开导电和导热性能优秀的铜。于是，在市场的共识中，这个需求的预期开始变得越来越重要，主导了对铜的定价决策。

资料来源：IEA

根据世界能源署（IEA）最新的预测报告，按照目前(Currently)全球已经披露的电气化愿景，全球铜需求将在2050年达到4000万吨/年，比2022年2700万吨/年左右提升接近50%。这还是比较保守的数字，据标普、麦肯锡和高盛等机构的预计，全球铜的年需求量到2035年就起码要增加50%。

数据来源：世界铜研究组织

而查阅过去六十年的消费数据，如果将来全球铜需求量真的会在十到十五年左右增长50%，就非常类似上一波超级周期——也就是2000年到2015年铜的增速。但在这段时间内，铜的价格并不是一直在上涨的，而是和原油等其他商品一样，在2000年启动了一轮超级周期之后，自2011年开始震荡下挫。

2002年至今铜价走势，资料来源：Markets Insight

值得一提的是，现如今的铜价，和2011年的那次高点相比还有一点距离，也比不上2022年那接近11000美元的水平。因此，铜价很有可能进一步上探，甚至达成历史(History)新高，但这一切的关键，并不在于铜本身的基本面存在多大的空间，而是在旺盛的需求预期之下，任何一点有关铜供给的波动，都会被市场无限放大。

这一轮铜价上涨的起点，在于自2023年末开始的供给骤然缺位，导致一个原本预计供给过剩的市场，突然转变为了供不应求。

2023年第三季度，根据世界铜研究组织的预测，2024年全球铜的供需原本是比较宽松的，供给预计过剩46.7万吨。但到了11月底，巴拿马裁定加拿大第一量子矿业公司的合同违宪，勒令其停止在该国科布雷铜矿的开采活动。该铜矿年产约达35万吨，是全球产量最大的铜矿之一。

到了十二月，英美资源集团宣布，将削减旗下南美的旗舰铜业务产量，并将公司的铜产量目标从100万吨下调至73万-79万吨。两个减产加起来，全球铜的供给预期直接少了60万吨左右，给市场带来了不小的预期差，从而推动了这一轮的上涨。

不过，理性思考这个问题，铜从供给预期过剩46.7万吨，到60万吨左右规模的产能缺失，算下来的供给缺口也就差不多在20万吨以内，从历史(History)的角度看，这个缺口其实非常小。

可以很明显地看出，在过去26年来精炼铜（铜矿经过精细冶炼的产品，是绝大多数工业需求的原料）在全球范围内的供需缺口波动已经趋缓，最近十几年虽然每年都40万吨左右的缺口，可铜在2023年的消费量大概在2700万吨，20万吨的缺口依靠市场本身是完全可以消化的。

所以，千万别再花大力气钻研铜的基本面了。想要找到持续推动铜价上涨的动力、判断铜价和铜矿股将来涨跌的逻辑，就必须从其他的角度看。

02 做AI的对手盘

无论你是否承认，当市场开始押注大宗商品的时候，其实就是在为“科技(Technology)创新应用”在商业化上的不确定性进行(Carry Out)避险投资。本质上，这是一种以确定性为第一原动力的投资偏好，往往并不追求有多高的成长；但当市场所有的确定性指向了某几种商品可能者股票，它的成长性就会是相当惊人的。

从这个逻辑上讲，你越是不敢在这个时间点介入像英伟达、微软这样的科技(Technology)股，就越是应该对大宗商品股——比如铜概念股——进行(Carry Out)投资。

在所有真正推动铜价上涨的因素中，最关键也是最直接的一个，就是中美两大经济(Economy)体制造业的复苏，特别是祖国前两个月在制造业上的良好表现，给了市场押注所有大宗商品最大的底气。

根据上个月我国统计局公布的制造业PMI数据来看，3月份，我国制造业采购经理指数（PMI）为50.8%，较上月上升了1.7个百分点，在连续5个月运行在50%以下后，重新回到临界点以上；此外，固定资产投资、规模以上工业增加值等衡量经济(Economy)的硬性指标，都有非常不错的增长，数据之亮眼超越了全球所有机构的预期。

而在米国的经济(Economy)情况不必多说，从去年开始一直保持着不错的增速。虽然这样的增长是以大规模发债为代价换来的，也带来了不小的通胀压力；但是，无论从就业市场还是实际的数据来看，米国国内的需求水平是相当高的，且在降息预期的加持下，对于所有的商品都会是利好消息。

从铜具体的需求场景看，清洁发电及电力输送，是对铜需求增量贡献的绝对主力，无论是输电的电网、光伏、风电还是电动汽车(Car)，都离不开铜。而现在，又有了一个对铜强需求的场景，正在以指数级的增速增长——AI数据中心，这个场景既需要消耗大量的电力，其本身的稳定运作又离不开铜的支持。

根据摩根士丹利的报告，AI数据中心的铜需求可能将从2023年的每年20万吨-50万吨增长至2027年的50万吨-120万吨，复合年增长率达到26%。到2027年，AI数据中心对铜的需求可能占到全球铜需求的3.3%（相比之下，电动汽车(Car)的需求占比可能仅为5.2%）。

而在供给预期方面，由于铜矿从发现到投产的平均所需时间为16.9年，加上 2016-2020年全球铜勘探投入降至94.4亿美元，同比下降43.1%；同时，由于持续的开采，全球铜矿品位整体出现下降，从中长期来看，全球铜矿的有效供给将呈现出相当不利的局面，开采成本也会逐渐提升。

可以说，能够在清洁能源、电气化革命和AI这三个将来全球经济(Economy)发展的重头戏中扮演重要角色，除了铜之外可能没有其他的商品有这样的能量了；加上市场对于供给收紧的预期几乎是统一的，这让铜这个商品几乎找不到什么硬伤。

而从商品的逻辑推导至股市中，可以发现，并不是所有沾上铜的企业，都能分享这波上涨周期的收益。

祖国的铜储量仅占全球的3%，铜产量则约为9%，却拥有全球40%的铜冶炼产能。因此，综合考虑铜业务的营收，以及冶炼和自产铜的比例来说，铜业务营收越高、自产铜比例越高的企业，在这一轮周期中安危边际就越大，其中典型的就比如紫金矿业和西部矿业。

紫金矿业这边，在2023年达成矿产铜产量101万吨，同比+11%，成为祖国唯一矿产铜破百万大关的企业，也是近年全球增长最快的大型铜矿公司。公司铜业务销售占比约25.21%，毛利占比达到47.19%，其不仅受益于铜的快速增长，还有布局黄金、锂等多个今年(This Year)有着不错预期的关键金属矿产。

2023年，铜业务占西部矿业的营收比例达到66.6%，占公司毛利比例达到56.2%。并且公司还持有全国第二大单体铜矿——玉龙铜矿58%的股份(Stock)，扩建后该矿产铜量预计达到15万吨。按照公司电解铜21万吨的产能计算，其自有矿产占铜冶炼产能的比例是相当高的。

03 结语

在金属分类中，铜被归为“贱金属”一类，这并不是因为它天生就是“便宜货”，而是因为它的化学和物理性质，相对黄金和白银更加容易被冶炼和提纯，更容易制成工业产品，深入我们(We)的生活(Life)。

也正是如此，它可以在三四千年以前，成为人类最早利用(Use)的金属之一，帮助我们(We)开疆拓土、建设文明；还可以延续到现在及将来，让我们(We)获得更加清洁的能源，追求更高算力的AI。从这个角度上讲，如果要我们(We)排列一个对“人类文明最重要的金属”，铜的位置恐怕还要在铁的前边。

但是，这几年资本市场对于采矿企业的轻视甚至偏见，让这个行业并没有得到充分的资源发展，让它的从业人员得不到应有的尊重，其供给水平陷入了一个恶性的循环。

现在，市场再度得到了重新审视这种金属的机会，在多空的博弈中，铜也终将会得到一个公平的定价——既能反映出它和它背后辛勤的采矿工人(Worker)、企业的价值，又能促进科技(Technology)和文明的进步。

有一位资深的投资人前辈说，“投资股市，其实就是在不断的解套”。如今价格飙涨的铜，又何尝不是给这个行业解开加速发展的“锁套”呢？

声明：本文仅用于学习和交流，不构成投资建议。

本文来自微信公众号“躺平指数”（ID:moneymakingsecrets），作者：躺姐，36氪经授权发布。

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