倘若巴菲特的赌约放正在中邦，指数基金还会赢吗？
第一章 巴菲特的赌局
2007 年, 在一个慵懒又漫长的夏日, 纽约现代艺术博物馆大厦15 楼拐角的一间豪华办公室里, 泰德·西德斯坐在一张时尚(Fashion)长方形办公桌后面, 背景中大声播放着米国消费者新闻(News)与商业频道(CNBC)。没什么别的事可做, 于是西德斯决定查看一下电子邮箱中的未读邮件, 结果(Result)发现了一件很有趣的事情。
来自一位朋友(Friend)的邮件, 里面的内容是沃伦·巴菲特与一群大学(University)生(Students)会面的详情。西德斯一直是这位传奇的“奥马哈先知” (Oracle of Omaha) 的粉丝, 也是巴菲特的大型投资集团伯克希尔- 哈撒韦每年股东大会的忠实参与者。然而, 那天早上(Morning), 这封邮件中的内容却让他气急败坏。
一名学生(Students)向巴菲特问起他在一年前下的一个赌注: 一只简简单单跟踪美股市场的基金, 能够击败任何一位自信满满的对冲基金经理。这位伯克希尔的董事长表示, 至今为止, 尚未有对手敢跟他打这个赌, 于是他告诉学生(Students)们: “所以我认为, 我是对的。”
西德斯, 长相酷似把胡子刮干净后的米国导演贾德·阿帕图 (Judd Apatow), 一向沉着冷静。而巴菲特这种轻蔑的态度, 却让这位36 岁的华尔街人很生气。毕竟, 对冲基金正是他所从事的职业, 是他的收入来源。
他从耶鲁大学(University)捐赠基金的大卫·史文森(David Swensen) 那里, 学会了如何挑选出最好的那一只股票的技巧。几年前, 西德斯创立了普罗蒂杰公司, 这是一家投资机构, 专门为养老金和私人银行打理资产, 成立了一只投资对冲基金的基金。到2007 年, 普罗蒂杰帮助客户管理了35 亿美元的对冲基金, 回报率高达95% , 轻松击败美股市场整体回报。
对冲基金行业最早诞生于20 世纪60 年代, 但直到过去10 年，才开始爆炸式增长, 到2007 年全球对冲基金总规模达到近2 万亿美元。像乔治·索罗斯和肯·格里芬这样的大型对冲基金经理积累了巨额财富, 甚至金融业其他收入颇丰的领域从业者也投来了羡慕的目光。到2005 年左右, 几乎所有华尔街年轻人都梦想(Dream)着能管理一只对冲基金, 不再埋头在投资银行辛苦工作, 可能是处理像公司贷款这样单调乏味的事情, 但这也只是想想而已。
对冲基金的这种增长让巴菲特很懊恼。一直以来, 巴菲特认为投资行业的这些经理水平都非常一般, 实际上, 他们(They)几乎除了从客户那里收取高额费用来放入自己腰包, 就没有做什么了。在2006年伯克希尔- 哈撒韦的股东大会上, 巴菲特第一次提出了这个赌局, 同时狠狠批评了这个行业。
“如果你的妻子要生孩子, 那你最好请一位产科医生(Doctor), 而不是自己接生。如果你的水管堵塞了, 那你最好打电话给水管工。大多数职业都有附加价值, 是一个外行做不来的。然而在投资行业, 总的来说, 情况并非如此。” 巴菲特向参会者说, “所以你聘请了这么一大群人——我估计一年总花费大约为1 400 亿美元, 而他们(They)所做的事情, 总的来说, 仅仅是一个人自己花10 分钟就可以完成的事。”
西德斯在某种程度上是赞同巴菲特的观点的, 确实有一些专业基金经理业绩表现不佳, 但在西德斯看来, 这个赌局是愚蠢的。那个夏天的早晨, CNBC 的新闻(News)播报声音在办公室里回荡, 米国次贷危机刚刚开始, 西德斯想到, 否极泰来, 事情在变好之前, 往往都很糟糕。在对冲基金行业, 这些随心所欲的海盗们, 看起来更善于在即将到来的风暴中航行。毕竟, 对冲基金在市场的上涨和下跌中都可以获益, 并且比起巴菲特在赌局中给出的标普500 指数, 对冲基金能投资的品种也要多得多。在收费上, 对冲基金可能确实比较高, 但西德斯有信心克服这个障碍, 轻松击败标普500。当时标普500 的估值极高, 人们并没有注意到正在酝酿中的金融危机。
虽然西德斯错过了巴菲特在2006 年伯克希尔- 哈撒韦股东大会上第一次提出赌局的时间, 但一年过去了, 并没有对手回复巴菲特。这是漫长的一天, 西德斯开始用传统的方式给巴菲特写信, 提出接受他的赌局。“亲爱的沃伦,” 信件开头如是说:
上周, 我听说你在最近一次年度股东大会上提出一个挑战, 我很期待能跟你打这个赌。我完全同意你的观点, 投资者在对冲基金里的总回报, 被基金经理收取的高额费用吞掉了。事实上, 如果小弗雷德·施韦德( Fred Schwed) 放在现在写故事, 很可能就把他的书命名为《客户的G5s 在哪里?》
然而, 我想赌的是, 你在大体上是对的, 却在细节上不对。实际上, 我完全相信优秀的对冲基金投资组合, 随着时间推移, 表现要比市场指数好得多。我让你一步, 只挑选5 只对冲基金, 而不是10 只。想必你会对此非常期待!
令西德斯高兴(Happy)的是, 巴菲特很快就回了信, 他草草在西德斯的信上写了一条简短的信息, 寄回给了西德斯在纽约的办公室。随后, 他们(They)开始讨论(Discuss)具体如何安排这场赌局。最终, 他们(They)达成一致,以100 万美元作为赌注。就这样, 两种完全相反的投资理念的对决, 开始了。一方是傲慢的、昂贵的投资经理, 全方位挖掘全市场那些最能赚钱的投资机会; 另一方是便宜的、“被动的” 基金, 闭着眼买下整个市场。这也是一场力量悬殊的对抗, 一边是聪明睿智的强势方, 一边是不被看好的弱势方。
▲
虽然身为一名很有声望的投资者, 但巴菲特始终对自己的职业很谨慎。这一点在1975 年的一封他写给凯瑟琳·格雷厄姆(Katharine Graham) 的信中就有所体现。凯瑟琳·格雷厄姆是《华盛顿邮报》(Washington Post) 的前董事长、华盛顿特区的社会(Society)名流。“如果以是否高于市场平均收益, 作为评价他们(They)的标准, 那大多数基金经理都不及格。” 巴菲特闷闷不乐地写道。
信件的主题是养老金。巴菲特用他独特的智慧, 向他的朋友(Friend)凯瑟琳·格雷厄姆解释了退休计划的精算算法。通过退休计划, 人们可以拿到一定金额、定期发放的退休金。但他最直言不讳的讨论(Discuss)点, 是养老金聘请来管理资金的专业基金管理人, 到底能不能起到作用。
巴菲特非常清晰地指出, 对养老金的表现能高于市场平均的所有期待, “注定都将落空”。毕竟, 它们(They)实际上就是市场本身。巴菲特将此比作一个坐在扑克桌前的人, 这个人说: “好, 伙伴们, 如果我们(We)今晚所有人都玩得非常认真, 那我们(We)所有人都应该能赢一点。” 如果再加上交易成本以及支付给基金管理人的薪水, 那么毫无疑问, 基金的平均收益, 将会比市场整体还要低一些。
当然, 很多投资集团, 以及把资金委托给这些投资集团的养老金管理者, 会反驳说, 诀窍在于只投资那些表现高于市场平均的基金经理。虽然会存在表现不好的基金经理, 但只要好好筛选, 还是可以找出能持续打败市场的选股明星(Star)的。
在如今这个监管更为宽松的时代, 精英人士会宴请上市公司管理层, 以获取真实且重要的市场动态信息, 比大量普通投资者都要更早知晓。他们(They)也享有“特权”, 能获取华尔街机构对这些公司业务的研究报告。并且, 市场上还有大量的散户, 像牙医、律师等,听从一大群专业能力和职业道德都不怎么靠谱的股票经纪人的建议, 来做交易。在这种环境下, 你还认为专业的基金经理能持续打败市场, 是顺理成章的吗?
但是, 这种认知, 在当时是很普遍的。20 世纪60 年代, 涌现出第一批共同基金的明星(Star)基金经理, 他们(They)是聪明的选股人, 凭借着投资能力名扬四海。按照当时业内金融杂志《机构投资者》(Institutional Investor) 里的描述, 直到那时, 主导行业的都是“在神圣机构中的精英人士, 静静照料着缓慢成熟的资本”。但随后出现的牛市, 开启了一段沸腾岁月, 也被称为“快速获利时代” (go-go era), 改变了这一切。《机构投资者》是这样记录的: “现在的基金行业对收益的渴求是如此强烈, 以至于基金经理都是明星(Star), 并且能从中分到一杯羹, 仿佛保罗·纽曼和伊丽莎白·泰勒。”
这些明星(Star)基金经理, 试图通过投资那些有活力的快速成长型企业, 比如施乐和伊士曼柯达等, 来击败市场。这些企业由于股价表现很好, 被称为“漂亮50” (nifty fifty)。但到了20 世纪60 年代末, 泡沫破裂, 这些企业的光芒快速黯淡, “漂亮50” 也跌落谷底。
在写给凯瑟琳·格雷厄姆的信中, 巴菲特用了一个巧妙的比喻, 来解释为什么即便是依靠一位投资业绩堪称典范的基金经理，往往也是错误的选择。他将此比作一场掷硬币比赛。如果有1 000人来预测一系列掷硬币的结果(Result), 那么从概率上讲, 应该会有31 个人能连续猜对5 次。受过良好培育、勤奋工作的基金经理, 自然(Nature)会对暗喻他们(They)只是投币人感到非常不满, 但概率就是这么清晰。
后来, 巴菲特在著名的1984 年演讲中也强调, 人们甚至可以想象一场由2. 25 亿米国人参加的全国掷硬币比赛, 每个人为猜测结果(Result)下1 美元的赌注。每一天, 猜错的人离场, 留下赌注累计到下一天。10 天后, 将会有大约22 万米国人连续猜对10 次, 每人获利超过1 000 美元。“现在, 这群人很可能会开始膨胀, 人性就是如此,” 巴菲特说,5 “他们(They)可能会想着要谦虚一些, 但在鸡尾酒会上,还是偶尔会向有魅力的异性介绍他们(They)使用了什么技巧, 为掷硬币领域带来了多么棒的见解。”
假如这场全国掷硬币比赛继续进行(Carry Out), 又过了10 天, 理论上将会有215 人连续猜对20 次, 每人当初的1 美元将变为100 多万美元。最终结果(Result)仍然是2. 25 亿美元的损失和2. 25 亿美元的赢利, 但到了这个阶段, 巴菲特预测, 这些掷硬币获胜者将会真的开始相信自己吹嘘的鬼话, 他开玩笑说: “他们(They)可能会出书, 书名就叫《我如何在20天内, 每天早上(Morning)只花30 秒, 将1 美元变成100 万美元》。”
巴菲特承认, 发掘出真正有投资能力的基金经理, 也是有可能的。并且, 作为投资大师、“价值投资” 理念创始人本杰明·格雷厄姆的学生(Students), 巴菲特也经常强调, 有很多成功(Success)的基金经理, 都把格雷厄姆视为他们(They)“共同的智慧导师”。但他仍然坚称, 能持续跑赢市场的人寥寥无几。
在写给凯瑟琳·格雷厄姆的信的末尾, 巴菲特给出了自己的建议: “要么, 继续使用一群大型主流机构的专业基金管理人, 并接受华盛顿邮报公司养老金的表现可能会比市场差一些的结果(Result); 要么, 寻找规模较小、擅长某个细分领域的基金管理人, 他们(They)更有可能跑赢市场; 要么, 干脆建立一个广泛的、分散化的投资组合, 反映整个市场的表现。” 巴菲特婉转表示: “最近成立了几只基金, 来复制市场的平均表现, 清晰体现了这样一个原则, 即不需要人来管理的基金, 费用会更加便宜, 在扣除交易成本之后, 它们(They)的业绩表现会略高于一般的主动管理型基金。”
在当时, 还没有一个专门的词汇, 来描述这种看起来十分懒惰的投资策略。也只有一些在旧金山、芝加哥和波士顿的三线地方银行工作的怪人, 支持这种理念。但如今, 人们称之为“指数基金”,这种投资理念则叫作“被动投资”。
指数基金是一种简单跟踪一系列金融证券的投资工具。这些指数有的很大、很出名, 比如米国的道琼斯工业平均指数、英国(Britain)的富时100 指数可能日本(Japan)的日经指数; 也有的更加专注于细分领域可能世界化市场, 比如追踪发展祖我国债务情况的基准指数。当专业基金经理管理的主动基金, 试图挑选出表现更好的股票, 避开表现比较差的股票时, 指数基金所做的, 仅仅是按照预先设定好的规则, 买入第一符合规则的所有股票。
拿标普500 指数来举例, 这个指数被认为是最能充分反映美股市场整体表现的。一只追踪标普500 指数的基金, 会买入指数里全部500 只股票, 并根据这些股票的市值大小来确定各自买入多少,比如买入苹果公司的资金就会比阿拉斯加航空集团的多。
这个方式也许看起来很奇怪, 但巴菲特认识到, 即使是精明的华尔街专业人士, 在挑选股票方面也可能表现相当糟糕。并且, 考虑到支付给基金管理人及其员工的费用, 他们(They)必须大幅超越基准,投资者才能达成收支平衡。用足坛界的话说, 选择高费用的主动管理型基金, 相当于在每场比赛开始之前都落后对手一个球。更糟糕的是, 好像没有什么方法能持续找到那些有能力进两个球的人, 来弥补这个差距。
事实胜于雄辩。一直以来都有数据表明, 也许有人能在几年内都比较走运, 但长期看, 没有人能做到。具体的数据在不同我国和市场, 可能会有差别, 但大致来说, 在任何一个滚动的10 年期间,只有10% ~20% 的主动基金跑赢了基准指数。换句话说, 投资是一种罕见的反常行为, 基本上你越是懒惰, 越是挑选便宜的被动基金, 反而越会得到好的回报。
不过, 回到20 世纪70 年代, 那时, 这些数据还不为人知,“指数投资” 仍处于起步阶段。很多人嘲笑这个荒谬的想法, 即无论股市发生了什么, 人们都应该不为所动, 躺平接受。对《华盛顿邮报》来说, 把养老金投入这么一个古怪的策略中, 实在是跨度太大了, 难以接受。于是, 《华盛顿邮报》还是将养老金委托给了巴菲特亲自推荐的少数几位基金管理人。
平心而论, 巴菲特的谨慎, 确实帮助了华盛顿邮报公司养老金的顺利投资, 确保其拥有充足的资金, 而许多其他公司的养老金则陷入困境。不过, 巴菲特也很有先见之明, 对一系列只是简单的用低成本来追踪股票市场的创新型基金, 表示了认同。几十年后, 这将帮助他在投资行业的一场世纪赌局中胜出。
万亿指数
Trillions: How a Band of Wall Street Renegades Invented the Index Fund and Changed Finance Forever
[挪威] 罗宾·威格斯沃思（Robin Wigglesworth）著
银行螺丝钉 译
内容介绍
50多年前，一群华尔街叛逆者，在一潭死水的金融业悄悄集结起来，他们(They)都有一个信念：全世界最优秀的投资者也无法长期战胜市场，指数投资将称霸将来。这群人中，有经济(Economy)学神童尤金·法马、行业领袖约翰·博格、计算机迷约翰·麦克奎恩、前二战潜艇兵内特·莫斯特等。他们(They)发明了指数基金及ETF，并对全球金融业产生了深远且永久的影响。
如今，指数投资的规模已经达万亿美元，这股力量正在重塑市场、金融业。不过，就连一些推崇指数基金和ETF的人也逐渐开始担心：这种日益扩大的影响力，是否会扰乱市场稳定性、破坏投资行业，并使得权力被越来越集中到少数人手里？这是人们不希望(Hope)发生的。
在这本书中，《金融时报》记者罗宾·威格斯沃思揭开了指数投资的神秘历史(History)，生动地讲述了指数基金、ETF的诞生、发展并演化为投资界主宰的过程，并把一个个丰富多彩的人物，有血有肉地呈现在我们(We)眼前。这是一个从未有人讲过的故事，金融业将何去何从，让我们(We)拭目以待。
作者介绍
[挪威] 罗宾·威格斯沃思（Robin Wigglesworth）
《金融时报》的全球财经(Finance)记者，专注于追踪全球重塑市场、投资业和金融业的大趋势，擅长撰写长篇专题报道、分析文章、概述以及专栏等。2008年加入《金融时报》前，曾就职于彭博新闻(News)社。
译者介绍
《指数基金投资指南》《定投十年财务自由》《主动基金投资指南》作者，《耐心的资本》译者。
金牛奖投顾主理人，“祖国指数基金50人”之一，管理超百亿投顾组合。
专注于基金投资，累计帮助数百万投资者开启了基金投资之旅。从2014年开始，在公众号“银行螺丝钉”上，撰写了数百万字有关基金投资的文章，全网累计阅读数超过10亿人次。坚持每天发布原创指数估值表，已发布近2500期（截至2024年年初）。
该文观点仅代表作者本人，36氪平台仅提供信息存储空间服务。
+123好文章，需要你的鼓励
36氪领读特邀作者9收 藏+12评 论打开微信“扫一扫”，打开网页后点击屏幕右上角分享按钮微 博沉浸阅读返回顶部参与评论评论千万条，友善第一条登录后参与讨论(Discuss)提交评论0/1000你可能也喜欢这些文章诺奖得主丹尼尔·卡尼曼去世，享年90岁《茅台传》新书发布会圆满举行 展现茅台文化(Culture)传承与创新之路在隐秘的角落，有孩子在喊“救命”李飞飞对话英伟达首席科学家：Sora可以生成电影(Movie)，但无法替代宫崎骏创造的感动不管是不是领导，都该知道的领导力秘诀为什么天气热的时候，人们容易做出更糟的决策？那些生活(Life)幸福(Happiness)的人：多少都有一点哲学性常青91年，穿越3次周期，凭一块积木如何逆势破局25%临界效应引爆流行：“小众”如何一夜间爆火？最新文章推荐出海周刊89期｜跨境大卖上市之后 / 日企出海70年，给了祖国中小企业什么启示？资本风云｜华润啤酒遇两难：啤酒销量不如意，白酒问题超预期IPO雷达｜比亚迪供应商宏鑫科技(Technology)上市在即，实控人王文志曾拆出资金还房贷当半导体卖水人遇到淘金潮，北方华创与中微公司谁将迎来又一春？300亿独角兽，创始人集体“跑路”阿里云称京东云降价是东施效颦，云市场枪声再响日营收1万+，活动座无虚席，揭秘首都“心理咖啡馆”！SU7上市，市场有充分时间来定价Keep的将来是什么？懒得遛狗的年轻人，已经开始遛鸟了
36氪领读特邀作者欢迎来到没时间读书治疗所，愿你找到一本称心的书。
发表文章982篇最近内容如果巴菲特的赌约放在祖国，指数基金还会赢吗？3小时前诺奖得主丹尼尔·卡尼曼去世，享年90岁23小时前《茅台传》新书发布会圆满举行 展现茅台文化(Culture)传承与创新之路23小时前阅读更多内容，狠戳这里下一篇万科闯关寒冬市场还在超跌、分红从有有无，郁亮月薪降至1万元
13小时前
热门标签成都货运微信拍卖艺术品电商陶金多校划片西城学区划片存量土地国人的名义北平无战事琅琊榜吸血鬼日记潜伏素食芈月传生意经潮牌橱窗堡垒之夜网贷银行存管协会汇率欧元固定汇率广州酒家月饼西府海棠茂业紫光控方证人狗刚需关于36氪城市合作寻求报道我要入驻投资者关系商务合作关于我们(We)联系我们(We)加入我们(We)网站谣言信息举报入口热门推荐热门资讯热门产品文章标签快讯标签合作伙伴
36氪APP下载
iOS Android
本站由 阿里云 提供计算与安危服务 违法和不良信息、未成年人保护举报电话：010-89650707 举报邮箱：jubao@36kr.com 网上有害信息举报© 2011~2024 首都多氪信息科技(Technology)有限公司 | 京ICP备12031756号-6 | 京ICP证150143号 | 京公网安备11010502036099号意见反馈36氪APP让一部分人先看到将来36氪鲸准氪空间
推送和解读前沿、有料的科技(Technology)创投资讯
一级市场金融信息和系统服务提供商
聚焦全球优秀创业者，项目融资率接近97%，领跑行业
相关文章
- 赞(897) 踩(3) 阅读数(7890) 最新评论 查看所有评论
-
加载中......
- 发表评论
-